2025年11月26日，上海金融法院第二例金融市场测试案例（“本案”）公开审理。本案聚集区块链簿记发行的上海自贸区离岸数字债券违约处置及担保品执行等前沿、复杂法律议题，是我国金融司法与金融市场创新之间相互探索边界的又一次标杆性碰撞。
继2022年受邀就上海金融法院首例测试案例（涉上海清算所中央对手清算业务违约处置：全国首例金融市场测试案例司法意见公开宣告！为衍生品市场守正创新提供法律风险压力测试）提供专家意见后，上海市方达律师事务所（“方达”）再次就本案提供独立第三方意见，持续以专业能力和深度行业视角参与金融司法前沿探索。
本案由注册在境外的发行人在上海自贸区通过区块链簿记方式发行的一笔自贸区离岸债券兑付违约而引发。注册在香港的债券受托管理人在债券发行文件约定的相关条件触发后宣布债券违约，并对境内外担保物进行了处置，其中包括通过向中央国债登记结算有限责任公司（“中债登”）提交单方申请的方式，对相关质押国债启动担保品拍卖、变卖程序，并最终完成出售。因担保物处置所得不足以清偿债券本息，受托管理人代表全体债券持有人提起诉讼，要求发行人及境内保证人共同承担未偿的剩余本息等。但与此同时，某债券持有人单独提起诉讼，主张该债券区块链簿记发行方式无效，要求发行人退还其所持债券对应的投资款并赔偿损失等。因区块链发行债券及处置担保物均与中债登交易规则及其履职行为相关，故中债登作为第三人参与本案。由此，本案集中呈现了跨境数字债券在发行、登记、违约处置及司法救济层面的全流程法律问题，且涉及了该等债券业务中全部主要利害关系主体。
从法律争点维度看，本案兼具债券纠纷的共性难点与特性创新问题：在共性层面，本案直击债券交易中各参与主体的权利义务划分、预期违约认定标准等行业领域内普遍面临的法律问题；在特性层面，其鲜明的跨境交易属性与区块链数字化发行模式，催生了境内外法律的协调适用、数字化债券法律效力认定等全新法律挑战。
方达锚定本案的特性争点——跨境法律适用冲突与金融科技创新的法律适配性，在出具的本案第三方意见中做了重点阐述，包括：
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债券发行、担保安排及履约机制涉及跨境法律冲突时如何确定应适用的法律；
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区块链数字债券在现有法律框架下的合规适配性；
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金融基础设施业务规则在司法实践中的定位与效力；
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终端投资者与受托管理人之间的权利分配及诉权问题。
我们相信，后续上海金融法院对本案出具的司法意见书，必将对区块链技术在金融市场实践中的应用给予明确的司法回应，为未来跨境数字债券发行及相关金融创新活动提供清晰的司法指引，并进一步支持市场稳定预期。
方达将持续以专业、敏锐、前瞻的视角，深度追踪金融司法实践前沿动态，为各金融市场主体的合规发展提供坚实助力，为我国金融法治体系的完善继续贡献专业力量。
本案由合伙人李春律师、冯璐律师、李亦然律师负责，团队成员包括郑凯莉律师、陈若茜律师、张恺实习律师。